事项:
    10月12日,海关总署发布2013年9月中国出口同比增加-0.3%,进口同比增加7.4%,交易顺差152亿美元。
    谈论:
    9月份交易海关数据中,咱们需求重视如下三点:一是,9月出口增速意外下滑,更多地是遭到短期要素的扰动(上一年较高基数和中秋假日影响)。不能据此得出外需远景恶化,并将连累中国经济增加的定论。兴旺经济体的增加远景正在改进,这对当时复苏根底尚不可靠的中国来说是个利好。二是,咱们既无需过分忧虑出口远景,也无需过分忧虑进口远景。公司补库存和固定资产出资的平稳继续,意味着中国经济温文上升气势无虞,表现内需微弱程度的进口也会逐步上升。三是,9月交易顺差冲高回落,并不意味着4季度资金面将会趋紧。9月出口增速的意外回落更多地是一种短期扰动,9月交易顺差的冲高回落天然也更多地是一种短期扰动。4季度交易顺差(然后外汇占款)仍会恢复性增加,这将有利于4季度新增流动性的平稳。当然最重要的确保是:保持货币商场资金面的平稳,既是央行目的地点,又是央行才能所及。
    出口增速意外回落,无需忧虑外需远景
    2013年9月中国出口同比降低0.3%,而商场此前遍及估计本月出口增速为5.5%。这是本月交易数据中的最大“意外”。但本月交易数据的意外回落,更多地是遭到短期要素的扰动。这种短期扰动来自两个方面:一是上一年较高基数的影响。上一年9月出口同比有挨近7个百分点的跃升,这部分解说了本年9月出口增速的大幅回落。二是中秋假日的影响。本年中秋假日落在9月中旬,上一年中秋节是在9月30日,在对公司正常交易活动的搅扰程度上存在区别。
    分国别来看,除对日本出口增速略有上升外,对欧洲、美国和东盟的出口增速均有回落。其间对东盟的出口增速更是从8月的30.8%降低到9月的9.8%(图2)。上一年9月,中国对这些国家或区域的出口增速均有明显提高,这进一步验证了上一年高基数带来的影响。但从绝对值上来看,3季度对这些国家和区域的出口比较2季度仍呈安稳上扬之势。因而,咱们不能从9月出口增速的意外下滑中,得出外需远景恶化并将连累中国经济复苏的判别。
    事实上,兴旺经济体的增加远景正在改进。8月OECD抢先目标的稳步上扬验证了这一点。跟着美国财务不确定性的逐步减轻(从当时事态发展看,这是一个大概率事情),美国经济复苏进程中的曲折将大为减轻;欧洲经济已从阑珊泥潭中爬出,当时看来其复苏已基本站稳脚跟(特别难能可贵的是,资本商场对欧元区边际国家已重拾决心);“安倍经济学”效应显示,日本已成G7国家中增加最快的国家。对当时复苏根底尚不可靠的中国来说,外需远景改进会是一个不折不扣的助推而非连累。
    进口增速略为上升,交易顺差冲高回落
    9月进口同比增速从上月的7.1%略升至7.4%,标明中国经济仍在温文上升(图3)。咱们以为,四季度中国进口仍将平稳增加。这来自国内经济两方面的“平稳继续”:一是公司补库存的平稳继续。9月PMI分项指数中,产制品库存继续降低,首要原材料库存掉头向上。这种“一降一升”的组合,是公司补库存志愿增强的一个痕迹。二是固定资产出资的平稳继续。从历史经验来看,基建出资一旦起势,气势不会浅尝辄止,究竟这是政府方针规划的一种表现;考虑到近期经济复苏气势并不稳健,房地产出资继续地严重地下滑也应为决策层所难容。所以,即使大类出资有分解气势,将来固定资产出资也将保持老成持重的态势。这对中国经济,相应地对中国进口会是一种支撑。
    9月交易顺差录得152亿美元,从上月285亿美元的高位回落。那么,9月交易顺差冲高回落,是不是意味着4季度资金面将会趋紧呢?咱们以为,答案是不是定的。若是9月出口增速的意外回落更多地是一种短期扰动,那么9月交易顺差的冲高回落天然也就不大会变成一个令人忧虑的拐点。4季度交易顺差仍会恢复性增加,然后外汇占款也会恢复性增加。
    加之美联储退出量宽横生枝节,新式商场最动乱时期已过,这些都有利于4季度新增流动性的平稳。当然,四季度公开商场到期资金急剧削减,这是将来资金面的一个负面要素。但咱们不要忘掉,央行对短期资金面的管控已愈加惯例化和精细化。维稳货币商场资金面的平稳,既是央行目的地点,又是央行才能所及。管控着流动性总闸口的央行正是4季度资金面平稳的最大确保。