基数效应拉动出口添加

中国出口同比增速从10月的5.6%显着上升至11月的12.7%，再次好于商场预期（彭博查询均值7%，瑞银猜想8%）。我们核算出口量同比增速自5.5%上升至12%左右。除去上一年出口高报影响之后的出口增速闪现了对等程度的改善。

由于上一年同期出口疲弱，基数效应在拉动中国11月出口添加中起到重要作用，我们的核算闪现，基数效应几乎贡献了一半的出口增速。即便如此，我们测算的实习出口量（经季调）也有所添加，这与官方制造业PMI出口指数持续好转、以及美国及欧洲经济景气量走强的表现一起。

对G3的出口同比增速自9.4%上升至15%，这是两年多以来最高增速，首要由美国（同比增速从8%升至17.7%）及欧盟（同比增速自12.7%升至18.4%）的需求股动，这抵消了对日本出口的放缓（同比增速自5.6%下滑至2.9%）。日本以外的亚洲地区一样如此，对东盟出口的同比增速从10.7%改善至16.7%，而对香港的出口增速在上个月下降7.2%之后，重拾升势（5.4%）。对韩国的出口同比增速自6%跃升至16.7%。首要出口商品大都出现改善，其间自动数据处理设备、电动机和发电机、电视和塑料等出口增速上升崎岖较大。

进口安稳

中国11月进口同比增速自7.6%放缓至5.3%，符合我们的预期，但低于商场猜想（瑞银预期5.5%，彭博查询均值7%）。我们核算实习进口量同比增速从9.5%回落至7.6%。除去上一年高报影响，名义和实习进口同比增速均底子持平，分别在6.8%和9%左右。

11月的进口数据表现不一。一般生意进口同比增速走弱（从17.5%下滑至9.7%），自大宗商品生产国的进口增速放缓（例如自澳大利亚的进口同比增速从56%大幅降至25.4%），铁矿石和铜的进口量也放缓，这都闪现了补库存气势削弱已使内需有所走软。不过，铝和钢的进口量依然坚固，原油和机床的进口也出现改善。

另一方面，与弱小的出口需求一起，加工生意进口跌幅自4.7%改善至0.1%，自东盟和日本的进口均结束10月的下跌而恢复添加。不过，自香港、台湾和韩国的进口或增速放缓，或出现下跌。

出口高报是不是再现？

近几个月中国出口持续超出商场预期，11月外贸顺差（338亿美元）为近5年新高，由套利引发的出口高报是不是再次出现、致使中国其时的海关数据虚高？我们认为，在其时时间并没有满意的根据可以支撑这一较强的区分。

虽然11月韩国的出口添加显着减速（同比增速自7.2%下降至0.2%），与中国出口的弱小表现相反，但我们认为其首要原因是韩国上一年同期出口基数较高。事实上，在以前的两个月，香港和台湾核算数据均闪现，两者自中国内地进口的增速都高于中国海关核算中内地对两者出口的增速（图5和图6），不过11月的数据没有发布。另一方面，虽然珠宝和其他贵金属的出口报价在11月又一次同比弱小添加68%（8个月以来最高），但保税区出口在以前几个月中仅坚持了同比5%左右的温文增速。

全体来看，我们认为11月弱小的出口添加首要反映了上一年基数较低、以及外部需求添加气势稳健的影响。11月生意数据支撑了我们此前的观念——在G3需求回暖的股动下，潜在出口将于四季度以及2014年持续复苏；内需稳健支撑进口平稳添加。因此，我们坚持2014年出口添加10%，进口添加10%的猜想。

另外，虽然11月的数据看起来可以并没有遭到套利举动的显着曲解，后者很可以已经在其他生意方法中出现。在上周末，外汇处理局发布了新的处理法令来加强生意融资外汇处理，防范躲藏外汇资金的跨境大幅失常活动。确实，近几个月债券收益率的大幅攀升，以及三中全会之后安稳的添加前景和改善的投资者心境，或许从头吸引了非FDI本钱的大幅流入。虽然银行间商场活动性或因许多外汇流入而暂时有所改善，但任何套利驱动的活动都意味着将来的波动性会上升，这使得央行在坚持安稳的活动性环境和人民币对美元汇率方面将面临更多困难。